奇幻的顺丰快递利润率

顺丰控股（00235.SZ）公布的2022年前三季度年报披露时间表明，第三季度净利润增长率平均值17.3亿、同比增加113%；前三季度净利润增长率平均值45亿、同比增加150%（顺丰快递净利润增长率最高值为2020年的61.3亿）。

2022年9月1日，顺丰快递历时六个月的复购完毕，总计交易量20亿、平均价51.54元。9月23日，顺丰快递运行新的一轮复购，限制仍然是20亿，回购股份将用来股权激励计划。

“以价换量”成功与否

评定“以价换量”，应综合考虑票均收益、订单量、市场占有率、营业收入等数据。理想的是以少赚多——价钱没降是多少，市场占有率、营业收入、盈利均同步增长。最倒霉是以大博小——价钱下降、营业收入减少了，却无法挽救市场占有率。

顺丰快递的试卷并不是最佳，但远远超过最烂。

1）以价换量

2020年，顺丰快递打开“以价换量”的思路，订单量激增68.4%至81.4亿票；票均工资降低19%至17.8元/件。

2021年，订单量提升至105.5亿票，同比增加29.7%；票均收益16.3元/件，降幅收窄至8.6%。

2022年H1，订单量、票均收益与2021年H1差不多，分别是51亿票、 15.9元/件。

2）市场占有率

根据“以价换量”，顺丰快递守住了自身市场占比。

2021年，中国快递业务量达1083亿件（2018年提升500亿件）。五大物流公司同比增加、分别市场占比基本上没变化。

2022年H1，中通速递仍一马当先，订单量达114亿件，总市值市场份额提升到22.3%。

此外三家市场占有率稳步增长：圆通快递订单量达165亿件、总市值市场份额增加到15.8%；申通快递订单量111亿、总市值市场份额11.1%；顺丰快递订单量51.3亿件、总市值市场份额做到10%。

仅有韵达快递市场占有率略微降低，订单量85亿件、总市值市场份额16.7%。

顺丰快递并没有价格战基因，以价换量处于被动迎战：2020年是真的打，市场占有率增强了2个百分点；2021年、2022年H1，但求挽救市场占有率。

3）每票价格与订单量间的“剪刀差”消退

年度报告看布局、季度报表观发展趋势。2019年H2，每票收益逐渐松脱，Q3同比减少7.4%，Q4降低17%；

2020年Q1、Q2同比降幅各自21.7%、22.3%，业量同比增速分别是75%、85%。

最高值之后，每票收益减幅、订单量增长幅度下挫并互相看齐，最后于2022年Q1交叉。

2019年Q4，每票收益同比跌幅与订单量环比增幅同时获得最高值。

2020年Q4，每票收益同比跌幅与订单量环比增幅重现“小高峰期”。重要主要原因是Q4是电子商务高峰期，包含顺丰快递等在内的物流公司为争市场份额都有所姿势。

进到2021年，每票收益与订单量同比调整展现“纠缠不清”趋势，短时间四次交叉。

预估2022年Q4，顺丰快递订单量会再一次拉涨，假如每票收益“扛得住”不减，表明顺丰快递彻底消除了“以价换量”方式。

票均收益与营业收入

顺丰快递主营包含两大类：一、速运物流业务流程，包含时效快递、经济快递、货运、冷藏运输及药业、同城急送业务流程；二、供应链管理及离岸业务，包含国际快运、国际物流/代理商。

1）速运物流业务流程

2015~2018年，快运收益增长速度维持在20%之上。

2019年，票均工资降低5.5%，快运收益提升至1060亿，但增长速度微降到18.9%。

2020年，票均收益狂降19%，换得订单量提高68.4%、快运收入增加34.9%。

2021年，票均收益降幅收窄至8.6%，但订单量、收益各自增加了30%、15.1%。

2022年H1，票均收益较2021全年度平均值低2.2%，但是和2021年H1对比提升了3.3%。在票均收益止跌回升的情形下，2022年H1快运收益同比增加3%。

不管怎样，顺丰快递“以价换量”已告一段落——放弃一部分盈利、挽救市场占有率，与此同时提升了营业收入，针对不善于价格战的顺丰快递来讲，黑暗时刻已经过去了。

2）供应链管理及离岸业务

2020年Q4，顺丰供应链及离岸业务增长速度达130%；

2021年Q4，划入“嘉里物流”有关销售业绩后，供应链管理及全球版块收益达275亿、同比增加636%；

2022年Q3，供应链管理及全球版块收益达228亿、同比增加333%。

2021年Q1，供应链管理与国外经营收入36.7亿，占一季度营业收入的8.6%；2021年Q4，供应链管理与国外经营收入占营业收入的38.5%，2022年Q3这一占比下降到33%，Q4有可能会再创佳绩（充分考虑周期性起伏）。

一年前2021年Q3，供应链管理及离岸业务的19亿营业收入仅顺丰快递营业成本的11%；报表合并嘉里物流后2021年Q4，供应链管理及国际性经营收入达373亿、占营业成本的39%；接着几个季度占有率有所下降，但市场份额平稳30%之上。

2021年Q3，供应链管理及离岸业务对主营收入持续增长的增长率不上11%，2022年Q3做到33%。

2022年H1，供应链管理及国际性各分部营业收入475亿、同比增加441%。值得注意的是，各分部纯利润贴近17亿，而2021年H1亏本6596万。快运各分部是顺丰的王牌，2022年H1顺丰速递各分部纯利润也不过21亿。

2021年，顺丰航空运输量达192万吨级。在其中，中国166万吨级（占国内航空公司货运量总运输量的35%），国际性出货量26万吨级。

2022年7月17日，鄂州花湖飞机场（项目总投资600亿，2条赛道、100个停机位，位居全球四大货运机场）投用。伴随着国内、国际航线相继开启，到2025年花湖飞机场货运量吞吐量将达245万吨级。

顺丰时效快递公司及离岸业务生产能力将大幅度提高，民航货运量将翻番。

营运能力

1）利润率及花费

深蓝色手术拆线意味着毛权益（率）、五颜六色堆柱意味着利润率花费（率），深蓝色“吞没”五颜六色方可获得经营收入。

2019年顺丰快递净利润率为17.4%，市场销售、管理方法、研发支出总计占营业收入的11.5%；

2021年，利润率降到12.4%，对顺丰快递这类规模的企业，净利润率跌5个百分点是“了不得”的事。市场销售、管理方法、研发支出总计占营业收入的9.7%，深蓝色和五颜六色前所未有贴近。

2022年H1，净利润率小幅度回暖至12.5%，三项费用总计占营业收入的9.1%，深蓝色和五颜六色“疏远”发展趋势明显。

2020年，顺丰快递运行“以价换量”，票均工资降低19%、订单量提高35%，营业收入、利润率、净利润增长率、经济行为现金流量净收益均再创新高。

2021年，“以价换量”进到“深水区”。尽管票均收益同比降幅仅8.6%，但一季度甚至会出现11.3亿亏本（扣非），顺丰快递进到“黑暗时刻”，股票价格被“大跌”。接着几个季度，顺丰快递销售业绩逐渐改进，2021年Q4净利润增长率15亿。

2021财政年度，净利润增长率剧降70%，净利率0.9%。

2020年是真的打，但票均收益减幅并未对销售业绩组成很大影响。2021年，顺丰快递进一步降价钱，变成压垮骆驼的最后一根稻草，年净利润增长率断崖式下跌70%，一季度乃至闻所未闻亏本。

顺丰快递融入“O2较稀”

顺丰快递的利润率难题有一些奇幻。

2015年，利润率、净利润率分别是105亿、21.7%。以2015年票均收益为依据，2016年票均工资降低7%，而净利润率只降低1.6个百分点。

2020年票均收益总计减幅已超25.4%，比2015年净利润率还要高3.7个百分点，顺丰快递利润率破纪录地做到252亿，净利润率16.4%。

2021年，票均收益总计减幅达31.8%，净利润率确实是有12.4%，利润率额度进一步提高到256亿。

2022年H1，票均收益总计减幅达33.3%，净利润率反倒提升了0.1个百分点。 

如果将利润率比成O2，从前的顺丰快递习惯在氧气含量相对较高的条件下存活。顺丰快递节约开支的具体办法，非物流行业的投资人无法细究。只需要知道，在迫不得已“以价换量”这么多年，顺丰快递全部人体适应“氧气不足”，等同于经历过历时30个月的“高原训练”。

顺丰快递曾经是物流行业的“茅台酒”，今后将变成中国物流行业的“华为公司”。